التمويل خارج الميزانية وأثره على المخاطر
تواجه شركات التكنولوجيا ضغوطاً مالية متزايدة نتيجة اعتمادها على بنى تمويل خارج الميزانية لبناء مراكز بيانات متقدمة للذكاء الاصطناعي. وفق تحليل من الصحافة البريطانية، ساهمت مؤسسات مالية مثل بي إم سيكو وBlackRock وأباللو وبنوك أمريكية مختلفة بنحو 120 مليار دولار من الدين وحقوق الملكية في البنية التحتية الحاسوبية لهذه الشركات عبر شركات أغراض خاصة، مما مكن هذه الشركات من إخفاء مستويات ديونها وتخفيف مخاطر الدين الظاهر على قوامها المالي.
ويُلاحظ أن استخدام هياكل SPV لتمويل مبالغ ضخمة أصبح أمراً شائعاً خلال الأشهر الـ18 الماضية، إذ يُسهِّل التصنيف الائتماني المميز لقطاع التكنولوجيا الحصول على رأس المال المطلوب لإسراع بناء قدراته الحاسوبية.
Historically، كانت تدفقات شركات وادي السيليكون النقدية كبيرة مع ديون منخفضة، ما منحها تصنيفات ائتمانية عالية وثقة المستثمرين؛ إلا أن السباق المحموم على قدرات الذكاء الاصطناعي دفعها إلى زيادة الاقتراض بشكل كبير، كما أن التمويل خارج الميزانية عبر هياكل SPV لا يحافظ فقط على التصنيفات الائتمانية بل يحسن أيضاً المؤشرات المالية.
نماذج تمويل بارزة عبر شركات أغراض خاصة
حققت Meta صفقة ائتمانية خاصة بقيمة 30 مليار دولار لمنشأة Hyberion في لويزيانا، عبر كيان SPV يُدعى بيينيه إنفستور بدعم رئيسي من بلو آول كابيتال وجهات أخرى، مما مكن Meta من تحمل الدين دون المس بالميزانية العمومية وتسهيل جمع تمويل إضافي لاحقاً.
ولعبت أوراكل دوراً محورياً في تنظيم اتفاقيات ديون عبر أطراف ثالثة لتلبية التزاماتها تجاه OpenAI، من خلال إبرام عقود تتضمن استثمارات من جهات مالية متعددة في أكوام من الشركات ذات أغراض خاصة تستضيف مشاريعها.
تزايد الاعتماد على التمويل خارج الميزانية مع ارتفاع متطلبات رأس المال لبنية الذكاء الاصطناعي، حيث قدّر مورجان ستانلي حاجة القطاع إلى نحو 1.5 تريليون دولار من التمويل الخارجي لدعم الطموحات التكنولوجية.
وتُبرز أمثلة duels إضافية مثل XAI، فرع ماسك، التي تبني هيكلاً تمويلياً مماثلاً لمشروع قيمته 20 مليار دولار يشمل ديوناً لشراء وحدات من Nvidia، إضافة إلى كور ويف التي أنشأت SPV لتنفيذ عقد بقيمة 11.9 مليار دولار مع OpenAI واقتراض 2.6 مليار دولار.
التقييمات والمخاطر في سوق الائتمان الخاص وآفاقه
بحلول أوائل 2025، جمعت شركات التكنولوجيا نحو 450 مليار دولار من رأس المال الخاص، مع زيادة قدرها نحو 100 مليار دولار في الاقتراض مقارنة بالعام السابق، وأشار بنك UBS إلى أن هذا العام شهد ضخ نحو 125 مليار دولار في ترتيبات تمويل المشاريع لتطوير البنى التحتية.
بينما تدعم أسواق الائتمان الخاصة النمو المستمر لبناء مراكز البيانات، تبرز مخاوف من تضخم تقييمات الأصول وتحديات السيولة. يرى المحللون أن مخاطر الائتمان الكامنة تتفاقم في قطاعات الائتمان الخاصة، خصوصاً عند اعتماد عدة شركات الذكاء الاصطناعي على هياكل SPV في وقت واحد، مما قد ينعكس سلباً على المقرضين المرتبطين بهذا النظام.
وفي المقابل، لا تزال شركات كبرى مثل جوجل ومايكروسوفت وأمازون، التي تمتلك بنى تحتية واسعة لمراكز البيانات، تمول مشاريعها من خلال احتياطياتها النقدية وتُفضل الأساليب التقليدية على التمويل عبر SPV حتى الآن.
ومع استمرار وول ستريت في بحث أنماط أكثر تعقيداً للتمويل، يشير خبراء القطاع إلى احتمال إصدار أدوات مالية مدعومة بأصول خاصة بالذكاء الاصطناعي كخطوة مستقبلية، وهو ما قد يعيد تشكيل مشهد التمويل للمراكز البيانات في قطاع الذكاء الاصطناعي.
