فقاعة أم طفرة؟ قراءة في عوائد الاستثمار وديون الذكاء الاصطناعي
ارتفعت قيمة Nvidia بشكل لافت، وتجلت في قفزة بأسهم الشركة بلغت نحو 300% خلال العامين الماضيين.
طمأن في مكالمة أرباح المستثمرين بأن الحديث عن فقاعة الذكاء الاصطناعي كثير، لكننا نرى مشهداً مختلفاً.
أشار المحللون إلى أن من يجنون الأرباح من استمرار الإنفاق يؤكدون وجود مشهد مختلف.
قال ديفيد ساكس، المستشار السابق في البيت الأبيض والمستثمر المغامر، إنه لا يرى بداية انهيار وأننا في طفرة استثمارية فاقت التوقعات.
اعتبر بن هورويتز أن وجود مشكلة في الطلب خلال خمس سنوات أمر غير واقعي بالنظر إلى العرض والربحية والنمو.
ووصفت ماري كلاهان إيردوس الفورة بأنها ستقود إلى ثورة كبرى ستغير طريقة عمل الشركات.
يرى بول كيدروسكي أن وتيرة التطور توقفت إلى حد كبير، وأن افتراض استمرار الثورة في السنوات الخمس القادمة هو افتراض خاطئ.
أعلن سام ألتمان أن إيرادات OpenAI تبلغ نحو 20 مليار دولار سنوياً وتخطط لاستثمار 1.4 تريليون دولار في مراكز البيانات خلال السنوات الثماني القادمة.
يؤكد دارون عجم أوغلو أن النماذج تتسم بالمبالغة، وأننا نستثمر أكثر مما ينبغي، مع توقع إضافة قيمة حقيقية خلال العقد القادم.
تخطط شركات كبرى مثل أمازون وجوجل وميتا ومايكروسوفت لإنفاق نحو 400 مليار دولار على الذكاء الاصطناعي هذا العام، معظمها لتمويل مراكز البيانات، مع تخصيص جزء من التدفقات النقدية.
يؤكد كيدروسكي أن فرضية أن يدفع كل مستخدم آيفون أكثر من 250 دولاراً لتغطية هذا الإنفاق ليست واقعية.
بدأت شركتان مثل Meta وأوراكل في اللجوء إلى الملكية الخاصة والديون لتمويل التوسع في البنية التحتية.
أظهر تقييم جولدمان ساكس أن شركات ضخمة في الحوسبة السحابية أحرزت ديوناً بقيمة 121 مليار دولار في العام الماضي.
يشرح جيل لوريا من D.A. Davidson أن بعض ترتيبات التمويل تبقي الدين خارج الميزانية وتخدع المستثمرين.
تمت صفقة تمويل مركز بيانات في لويزيانا بقيمة 27 مليار دولار بين Meta وBlue Owl Capital، مع رهن مدفوعات Meta كضمان.
يرتبط ذلك بأن Meta تضمن المركز من خلال مدفوعات الإيجار، ما يجعلها تتحمل تبعات الدين إذا انفجرت الفقاعة.
يذكر لوريا أن هذه الترتيبات تذكّر بمرحلة سابقة حين ظهرت فقاعة الدوت كوم قبل 25 عاماً، لكنها لا تبني أساساً مستداماً.
يقدّر مورجان ستانلي أن الإنفاق على البنية التحتية سيصل إلى نحو 3 تريليونات دولار حتى 2028، وتغطي التدفقات النقدية نصف هذا المبلغ تقريباً.
يحذر لوريا من أن نمو السوق المستقر قد يؤدي إلى فائض في السعة وتراجع قيمة الدين، محذراً من أزمة مالية ثانية إذا استمر البناء بهذه السرعة.
تثير الصفقات الدائرية القلق لأنها تعيد إنتاج نمطاً يربط الطلب بالإمدادات بشكل مموّه.
تشكل الصفقة بين إنفيدياً وOpenAI نموذجاً دائرياً يربط الاستثمار بوجود عميل رئيسي، مما يثير الشكوك في جدوى الاعتماد عليه.
دخلت CoreWeave أيضاً في اللعبة عبر تعاقدات بمليارات مع OpenAI مقابل أسهم، مع ضمان من إنفيدياً شراء السعة غير المستعملة حتى 2032.
انسحب الملياردير بيتر ثيل من إنفيدياً ببيع حصته البالغة 100 مليون دولار، تزامناً مع بيع بنك سوف حصته بقيمة 6 مليارات دولار.
عاد مايكل بيري للمشهد محذراً من الخداع المحاسبي والصفقات الدائرية، مشيراً إلى أن الطلب الحقيقي ضئيل وأن كثيراً من العملاء يتم تمويلهم من قبل مورّدهم.
